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一如往年的4月，股市进入一季报的紧锣密鼓的披露期。

我们注意到在输配电板块，许多公司都预计业绩同比上升，然而事实上由于诸多方面原因，使得这一结果并未有太大意义。比如，电气行业一季度业绩占比较低且波动较大；也比如，去年国家电网投资前低后高；再比如，房地产投资翘尾。

由于固定资产投资的下滑，及电网投资持续快速增长时代的终结，晚周期的输配电和控制板块均处于开始恶化的边缘。中长期看，告别投资拉动的输配电行业，存在估值中枢下移的需求，因此此时我们暂且不谈一季报。

但是我们却需要格外关注二季度的投资动向：一次设备究竟能否会在特高压的带动下再冲高峰？低压设备因不断持续增长的配网领域而备受关注；而在节能减排的明令下，二次设备风头再起。因此在复杂的经济形势下，本期我们不妨共同对二季度投资策略进行探讨。

二季度水电行业景气度提升

今年第一季度，电力设备行业走势弱于大盘。2011年12月31日至2012年3月30日，电气设备行业上涨1.12%，同期沪深300指数上涨6.79%。行业估值仍然偏高。机械设备行业2012年预测PE为14.89，电气设备属于机械设备行业下面的二级行业，预测PE（整体法、剔除负值）为17.39，估值仍然偏高。

高压一次设备：关注特高压推进进程

1月5日，刘振亚在国网公司年度工作会议上说，2012年国家电网将加快以特高压电网为骨干网架的坚强智能电网建设。国家电网将集中力量推进特高压前期工作，确保4项特高压交流工程和三项特高压直流工程获得国家核准并开工。“四交三直”即锡盟—南京、淮南—上海、蒙西—长沙、雅安—皖南特高压交流工程，哈密南—郑州、溪洛渡—浙西、哈密西—重庆特高压直流工程。

根据我们的估计，以上4条特高压交流线路将带来超过200亿的主设备订单。此外国家电网还要力争浙北—福州1条特高压交流工程，和准东—四川、锡盟—泰州2条特高压直流工程在年内获得核准。

特高压交流线路淮南—上海主要设备招标结果3月12日公布：GIS共33间隔：平高电气（600312）中标两个站共14间隔GIS，占比达42.4%，预计金额超过14亿元。中国西电（601179）GIS中标9间隔GIS，占比达27.3%。变压器共25台，西电中标11台，占比44%；电抗器共25台，西电中标14台，占比56%。中国西电具有一次设备整包能力，而平高电气在GIS方面优势突出，两个公司有望在后续的特高压招标中仍占据较高的市场份额。总体来看，一次设备受益于特高压建设，订单有所恢复，行业整体从困境中逐步扭转，景气度有所上升，但订单体现在业绩上仍需一定时间。

中低压一次设备：“消费”是看点

资料显示，“十二五”配网投资将达到1万亿元，占总投资50%，中低压一次设备未来需求将保持15%～20%的增速。低压电器的下游包括电力、冶金、房地产、通信交运等行业，涵盖了国民经济的多个方面，行业收入增速与固定资产投资增速较为相关。由于产品具有消费品的属性，所以低压电器行业收入呈现稳定增长的态势。

低压电器分为低端和中高端市场。农网改造、保障房等属于低压电器的低端市场，由于农网改造需求很大，保障房建设力度加大，所以低端的低压电器市场空间仍在逐步增加。

目前我国产品占据低压电器的低端市场，而国外产品占据中高端市场。据统计，我国低压电器中高端领域已达200亿左右的市场规模，产品毛利率高达40%～50%，但市场被国外品牌ABB、施耐德等所占据。因此国内中高端低压电器市场对于国内企业来说具有较大的发展空间，国内企业需要逐步提升产品性能，打造品牌优势。

因宏观经济可能有下行的风险，具备消费品属性的低压电器行业至少能够保持15%以上的增长，行业内的龙头公司增长可能会高于15%。当宏观经济存在下行风险时，具备防御特性的具有消费品属性的行业较易受到推崇，如食品饮料、医药等行业，因此我们遵循这个逻辑，认为电力设备行业中的具备消费品属性的低压电器子行业值得关注。

二次设备：关注智能变电站建设的推进

“十二五”期间，新建智能变电站约5100座，改造约1000座，相比2011年200座左右的数量增长巨大，预计跟智能变电站相关的在线监测系统、变电站保护及综合自动化系统等市场潜力巨大。但二次设备行业估值较高，防御特性不强，本期不做重点推荐。

变频器行业：受益于节能减排

工业节能“十二五”规划公布，主要内容有：

一、总体目标：到2015年，规模以上工业增加值能耗比2010年下降21%左右，“十二五”期间预计实现节能量6.7亿吨标准煤；二、主要行业目标：到2015年，钢铁、有色金属、石化、化工、建材、机械、轻工、纺织、电子信息等重点行业单位工业增加值能耗分别比2010年下降18%、18%、18%、20%、20%、22%、20%、20%、18%；三、主要产品单位能耗下降目标：主要产品单位能耗持续下降，与国际先进水平差距逐步缩小，能源利用效率明显提升。机械行业涉及到变频器，变频器的推广对于节能减排意义重大，同时高压变频行业还将受益于西气东输。

预计高压变频行业仍能保持30%的增速；低压变频行业进口替代的效应将逐渐显现，低压变频行业整体增速为15%以上，个别技术优势突出的企业市场份额将会逐步扩大，业绩增速超过行业平均增速。

预计西气东输三期干线工程将采购高压变频设备超过40套，按1500万/套计算，市场容量超过6亿元，将由国内企业与外企共享。目前国内企业仅有荣信股份（002123）和广电电气（601616）具有招标入围资格，但可以预计的是，随着设备国产化率的提升，以后其他国内企业也可能参与到招标当中。西气东输为国内高压变频企业拓展石油石化行业奠定了基础。

太阳能：多晶硅、组件价格下跌，电站受益

2月29日，尚德、赛维、英利、晶澳、晶科等全国十余家知名光伏制造商参与了宁夏中卫30MW光伏项目的竞标。当天的平均报价约为5.73元/瓦，英利报出5.18元/瓦的最低价格，这一价格比报价最高的中电光伏低出1.02元。目前来看，多晶硅、组件价格小幅回升之后又回落，对于电站建设是利好，建设光伏电站仍然有利可图，在国内光照条件好的地区内部收益率可达到10%，并且电站建设是未来的发展方向。

新能源汽车：短期难以爆发

在国务院发布的工业转型升级“十二五”规划曾指出：到2015年，新能源汽车累计产销量达到50万辆。而此次科技部发布的《电动汽车科技发展“十二五”专项规划》中，则提出了纯电驱动汽车销量达到同类车型总销量1%左右的目标。目前我国汽车年销售约1800万辆，科技部的目标有可能与国务院发布的工业升级转型“十二五”规划中的新能源汽车目标并不一致。

由于电动汽车存在充电一次电池使用时间短、充换电不方便等问题，再加上国家的补贴力度仍不够大，新能源汽车短期内难以爆发。

水电设备：水电行业景气度提升

国家能源局3月14日发布公告，核准了金沙江龙开口水电站、金沙江鲁地拉水电站、四川大渡河安谷水电站、四川大渡河枕头坝一级水电站、四川大渡河沙坪二级水电站共5个水电站。

大渡河流域的3个项目详细情况分别为：沙坪二级水电站安装6台5.8万千瓦灯泡贯流式水轮发电机组，总装机容量34.8万千瓦，年均发电量16.1亿千瓦时。枕头坝一级水电站安装4台18万千瓦轴流转桨式水轮发电机组，总装机容量72万千瓦，年均发电量32.9亿千瓦时。安谷水电站安装4台19万千瓦和1台1.2万千瓦轴流转桨式水轮发电机组，总装机容量77.2万千瓦，年均发电量31.44亿千瓦时。

金沙江流域的两个项目详细情况分别为：鲁地拉水电站安装6台36万千瓦混流式水轮发电机组，总装机容量216万千瓦，年均发电量93.23亿千瓦时。龙开口水电站安装5台36万千瓦混流式水轮发电机组，总装机容量180万千瓦，年均发电量73.96亿千瓦时。

根据全国能源工作会议的规划，要在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电，2012年新开工水电规模达到2000万千瓦。预计到2015年，全国常规水电装机预计达到3.0亿千瓦左右，到2020年全国水电装机预计达到3.6亿千瓦左右。

目前煤价高企，电价不能及时调整，同时环保等成本加大，火电集团投资火电无利可图，同时国家对于火电的审批也越来越慎重。可再生能源中，太阳能的千瓦时电成本在0.8元左右，不够经济，我们国家毕竟不是发达国家，不可能消耗过多补贴来大力发展太阳能；而风电千瓦时电成本在0.4～0.5元，经济性比太阳能好，但风资源多集中在偏远地